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美元、欧元:一场“差中选优”的竞赛!

2018-12-15

近期重磅事件频繁,周四欧央行刚刚公布利率决议,尽管如期结束量宽政策,但释放鸽派论调,下周美联储将公布利率决议。

  北欧斯安银行外汇策略研究团队对下周美联储决议进行分析预期,并称12月18-19日美联储会议上美联储将加息,美联储联邦基金利率将增至2.25-2.5%,美股下跌、特朗普总统不断抨击加息均不能动摇美联储此次加息,尤其是在美国经济不断增长,通胀接近目标的情况下。美联储正采取更为灵活的货币政策,使得预期明年美联储的加息次数和时点更为困难。目前预期美联储将于3月和6月加息,但的确存在多种因素将使得美联储采取行动。

  自今年9月底美联储决定加息以来,特朗普已经多次表达不满。截至今日(12月13日),他至少在两个半月内第10次点名批评美联储;11月中旬,特朗普还呼吁过美联储降息。不过今年2月上任后,美联储主席鲍威尔面对特朗普的“火与怒”,并未改变其渐进式加息的立场。芝加哥商交所CME根据联邦基金利率期货的交易算出,下周加息的概率涨至80%,大于一天前的77.5%、一周前的70.6%和一个月前的75.8%。

  12月份议息会议即将举行,此时,美联储进入了会议前的缄默期。12月份美联储加息基本已是板上钉钉,但考虑到明年美国经济增长可能会出现减速,美联储加息节奏将大大放缓。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为,美联储明年最多还有一次加息,即还有25个基点的加息空间。“美联储主席鲍威尔近期对美国经济和就业市场作出了乐观评估,但他同时也表示,现在美联储的基准利率已接近中性利率水平,这和他10月初的言论相矛盾。10月初他认为,当前美联储的基准利率距中性利率还有‘很长一段距离’,可见美股的大跌以及美国经济可能放缓的压力使鲍威尔下调了美联储中性利率水平,预计美联储加息步伐也将逐步减缓。”

  杨德龙分析,美国经济面临的三大阻力是2019年暂停加息的主要原因,三大阻力包括全球需求放缓、财政刺激消退,以及加息对经济的滞后影响。“除鲍威尔之外,多位美联储官员也都释放出了‘鸽派’信号,即使对美国经济保持乐观态度的高盛,之前预计美联储在明年将有四次加息,但现在已下调了加息次数,明年3月份加息概率也降到了50%以下,这是因为对美国经济数据的判断已经从异常强劲转向强劲。”

  美联储加息与美国减税计划的推进使美元资本向美国回归,促进了美国经济发展,提振了投资者信心,但这种现象无法长期维持,美元也不会一路单边上行。“因为投资者的投资存在相关性,在某方面的投资达到一定程度后,其投资价值和性价比都会降低,这时,投资者就会寻找别的价值洼地。投资美国的资本市场或者投资美元的空间已逐渐缩小,很难体现进一步价值。”

  欧元短期上涨阻力仍较大

  欧元/美元在欧央行利率决议后下跌,德拉吉的讲话暗示该央行注意到了欧元区增长经济继续放缓。该央行如预期按兵不动,结束QE并维持利率不变。下修今明两年经济增长预期,表示增长风险偏下行。通胀预期不变,而工资增长是唯一的亮点。该央行也宣布将强化再投资的前瞻性指引,将在APP项目下再投资所有的证券。其鸽派立场打压欧元。欧洲央行延长了对量化宽松计划下所持债券进行再投资的时间窗口,给予一年而不是三个月。欧洲央行证实将在本月停止净购债操作。管理委员会修改前瞻指引称,央行在开始上调基准利率后,还将在更长一段时间里将到期债券再投资,这表明距离收紧政策尚有时日。

  德意志银行近期发布外汇研究报告称,虽然外界普遍预期美元在加息周期进入尾声后将会走弱,但目前看来最有希望走强的欧元还是难以接过“接力棒”。

  对于欧元兑美元接下来的长期走势,德银认为会经过几个步骤:第一,美国财政刺激政策是影响2018年宏观经济的主要因素,对于美元的利好作用贯穿了全年,并将继续影响2019年美元走势;第二,随着财政刺激政策的效果在2020年转向负面,在上行周期末端遗留的财政赤字问题结合往来账户恶化,将会成为美元的软肋;第三,2019年,美联储会把加息“接力棒”传给欧洲等其他央行;第四,在“接力棒”交接过程中,美元出现更为清晰的消极拐点;第五,2020年,欧元进一步受益于强劲的财政预算和贸易账,走势更强于美元。第六,进入2020年下半年之后,美国已经没有使用财政政策的余地,被迫使用货币政策来保增长,进一步利空美元。欧元区的情况正好相反,以德国为首的几个核心国家有着良好的财政政策灵活性,不过这些国家的国内政策也会成为重要的约束力量。

  不过德银也表示,欧元“接棒”美元的假设也存在不确定性,比如欧洲经济增长势头不够强劲,导致欧元区推迟加息。近期欧元区一些国家的PMI数据也印证了这一担忧,由此来看,欧元和美元未来的走势看上去更像是“差中选优”的竞赛。

  在这种不确定情况下,投资者该如何调整投资策略?摩根士丹利表示,目前投资者对欧元的情绪和仓位仍是看空状态,因此若发生利好新闻,欧元有上涨空间。“从技术面看,欧元兑美元已经到了买入水平。目前市场低估了欧盟进一步一体化以及财政刺激的可能性。这将可能增加欧盟本土投资和消费,提高欧元区资产收益率以及助推欧元。”

  日内经济数据密集,将公布欧元区12月采购经理人指数,包括德国和西班牙数据。若数据不佳将打压欧元兑美元跌破1.13,美国将公布11月零售销售数据,预计月率上升0.4%,同时将公布11月工业产出和PMI数据,预计制造业PMI温和上升。

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